每经评论员 杜恒峰

11月12日 ，每经英飞拓（SZ002528，热评股价8.62元，再次债转东方皇朝娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元市值103.3亿元）披露公告，股卖计划将全资子公司英飞拓系统81%股权公开挂牌转让。英飞为了促成本次交易 ，拓甩英飞拓将姿态放得极低 。包袱一是前景，只要有人摘牌 ，难测英飞拓就以债转股的每经方式，对英飞拓系统增资9.24亿元，热评东方皇朝娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元英飞拓系统也就从账面上的再次债转严重资不抵债
，转为净资产为正；二是股卖，为了维持英飞拓系统的英飞正常运转 ，在过渡期内 ，拓甩公司还将向英飞拓系统新增借款余额4600万元，买家摘牌后需要在今年年内代为还清，如确有必要可延期一年；三是 ，英飞拓为英飞拓系统贷款的担保余额为6475万元，该担保义务最晚可持续至明年6月30日 。

显而易见，英飞拓想要甩掉包袱。2021年 、2022年及今年前8个月，英飞拓系统分别亏损2.68亿元
、5.39亿元和2.59亿元，截至2022年末净资产为负4.5亿元。由于缺少自我造血能力，英飞拓系统长期依靠英飞拓的财务资助才能运转下去。笔者统计 ，至少从2019年起到今年上半年，英飞拓系统对英飞拓的资金占用就居高不下，余额在6.37亿元到7.86亿元之间 ，利息积累至今已有近1亿元
。如果算上后续4600万元的资助，到今年底，其资金占用余额将攀升至近10亿元。对英飞拓来说 ，给出优厚条件及时甩掉英飞拓系统，可以及时止损，大幅改善今年的财报 ，从逻辑上讲是成立的。

但要卖掉劣质资产并不容易 。笔者留意到 ，英飞拓去年底也曾公告 ，拟公开挂牌转让全资子公司新普互联51%的股权 ，该部分股权挂牌底价定为3.26亿元
，如果有人摘牌 ，公司将以债转股方式对新普互联增资5.37亿元 。新普互联和英飞拓系统的情况几乎是相同的，新普互联截至今年上半年末对英飞拓的资金占用余额也高达5.6亿元，2022年亏损3.14亿元，截至去年末的净资产为负1.53亿元
。今年3月，新普互联的挂牌因无人出价而流拍，英飞拓表示“将努力改善新普互联业绩 ，继续推进新普互联股权结构优化调整”。鉴于英飞拓系统巨亏且需要巨额财务资助 ，英飞拓用同样的办法再来一遍，其前景难言乐观。如果出售不成功 ，控制权前景不明的英飞拓系统就更难扭转局面。

并购资产容易但剥离难
。2010年至2016年 ，英飞拓密集出手并购 ，拿下了Swann（公司名）
、英飞拓系统 、新普互联等多家公司 ，但也由此形成了11.18亿元的商誉。由于这些收购的公司普遍业绩不佳，英飞拓已全额计提商誉减值准备，这也是公司连年巨额亏损的重要成因 。在子公司经营尚好的时候，英飞拓没有出售的必要 ，但在经营难以为继的时候再剥离 ，也就失去了讨价还价的余地，这也正是并购资产退出的难点所在。

英飞拓惨痛的并购经历足以为其他上市公司所镜鉴 。依托资本市场，上市公司有品牌和资信上的优势，有募集资本的便利，能够为并购的资产提供充沛的资源 。但资源支持应当是有限度的，即并购标的必须与公司现有业务高度协同 ，必须要有独立的经营能力，如果脱离开上市公司支持就无法存活，及时止损将远优于勉力维持 。一个可供对照的案例是，英飞拓于2012年通过子公司加拿大英飞拓收购了加拿大March（公司名）公司，收购价约5.54亿元，2021年英飞拓以约合8亿元人民币的价格出售了加拿大英飞拓 。值得注意的是，截至出售时，英飞拓不存在对March公司提供担保 、财务资助等情况
。